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    • 發表于: 2023-04-06 14:42:44 來源:愛卡汽車網

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    汽車行業作為支柱產業之一,經歷多年發展,已由快速增長階段進入深度調整階段。2022年,國內疫情反復外加世界經濟下行壓力加大,商用車銷量出現疲軟態勢,隨著今年疫情暫時結束以及國家有利政策引導,國內商用車市場在國際市場地位愈發突出,但商用車融資較國際發達國家仍處于發展不足階段,商用車ABS融資存在較大的發展空間。


    【資料圖】

    一、國內商用車2020年后進入階段性負增長

    國內商用車總體規模呈負增長,貨車仍為主流產品

    目前國內商用車市場是全球最大的商用車市場。近十余年來,除2009年全球金融危機后國內內需及基建拉動出現一次大幅增長(產銷量同比增速分別為31.01%和26.39%)外,國內商用車市場平穩發展。自疫情以來,國內運價、貨運量逐年下降,運輸成本上升,商用車市場大幅萎縮,特別是2022年以來,國內油價居高不下,新冠疫情持續反復,國內商用車市場銷量和增速進一步走低,2022年,國內商用車產銷分別完成318.40萬輛和329.92萬輛,分別同比下降31.68%和30.98%,銷量和增速均為2009以來的新低(圖1)。

    商用車的類型主要分為貨車和客車,貨車為主流產品。從銷量占比來看,自2005年以來,貨車銷量占比基本均超過85%,占據著商用車市場的主力地位。2022年,貨車銷量占比為87.63%,貨車仍為國內商用車的主要驅動類型。從銷量增速來看,2022年,疊加疫情反復和高位油價,貨車產銷量增速在2021年的基礎上進一步呈現負增長,2022年國內貨車產銷量分別為277.65萬輛和289.10萬輛,同比下降33.13%和32.37%(圖2)。

    新能源商用車逆勢增長,商用車出口表現強勁

    在國內商用車市場低迷的背景下,新能源商用車銷量卻呈逆勢增長態勢,2022年銷量達33.39萬輛,同比增長78.9%。從種類來看,輕客銷量為9.30萬輛,同比增速高達176.51%;中重卡銷量為2.68萬輛,同比增速達126.66%;輕微卡銷量為7.24萬輛,同比增速為94.62%;大中客銷量為4.53萬輛,同比增速為6.28%。除大中客已處于新能源化后期外,其他新能源商用車種類均實現大幅增長。

    此外,2022年商用車出口量創歷年新高,累計出口58.2萬輛,同比增長44.9%,其中新能源商用車出口2.7萬輛,同比增長1.3倍。車輛類型方面,牽引車、輕卡、大客是出口主力車型,中重卡次之,但2022年中重卡出口量占比達26.3%,同比增長52%,成為商用車出口細分市場增長亮點。整體來看,商用車領域,新能源和出口的增長勢頭不容小覷。

    二、商用車金融服務有較大的市場空間

    在國內汽車行業穩步發展的同時,汽車金融的發展亦呈現迅猛勢頭。這既源于汽車行業本身銷量的增長,更得益于汽車金融滲透率[1]的不斷提升。國內汽車金融最早起源于1993年的北京兵工北方汽車貿易有限公司提供的分期付款購車產品,經歷近30年的發展,國內汽車金融市場現仍處于快速發展期,汽車金融市場規模呈現快速增長。21世紀新汽車研究院估測2022年中國整體金融滲透率略低于2021年,為51.5%(圖3)。雖較相對成熟的汽車金融市場國家(美國和德國于2017年分別已達到86%和75%)較低,但即使在疫情的壓力下國內汽車金融滲透率仍保持了整體上升趨勢,預計在未來幾年該上升趨勢仍將持續。

    新能源及二手商用車金融服務尚處于前期發展階段,未來發展空間大

    2022年8月底,銀保監會辦公廳發布《關于鼓勵非銀機構支持新能源汽車發展的通知》(以下簡稱《通知》),引導汽車金融公司、企業集團財務公司、金融租賃公司等非銀機構支持新能源汽車發展,《通知》鼓勵非銀機構開發設計符合新能源汽車特點的專屬金融產品和服務。政策利好和市場規模預期擴大的背景下,包括中信金租、民生金租、平安租賃等金融租賃公司/融資租賃公司通過和新能源汽車廠商的合作入局新能源商用車金融服務領域。但新能源商用車受制于電池續航不足、電池衰減后車輛殘值低等原因發展仍面臨技術瓶頸,2022年,相較于國內汽車金融滲透率51.5%,新能源商用車金融滲透率僅11%,隨著“雙碳”目標持續深化,政策的正向指引和技術的突破,新能源商用車發展前景明朗,金融服務具備較大增長空間。

    截至2022年底,我國二手商用車銷量隨著市場需求不斷提升。根據中國汽車流通協會發布的《全國二手商用車行業的挑戰與機遇》,2022年新車銷量與二手商用車銷量之間的比例將超過1:2.5,即銷售1輛新車的同時,有2.5輛二手商用車完成交易。在增量市場向存量市場的轉化過程中,二手商用車金融服務發展空間較大。但二手商用車車況復雜,國內入場金融服務企業尚處于初期發展階段,二手商用車金融服務能力尚不完善。根據中國汽車流通協會商用車專業委員會公布的2021年全國商用車金融企業二手商用車業務排名榜單,排名前十的商用車金融企業總投放資金規模僅107.6億元。而具備二手商用車評估和交易能力的獅橋租賃,憑借自有二手車估值系統,就以66億元投放資金規模位居榜首,占排名前十總投放資金規模的61.33%。未來,隨著商用車金融企業二手商用車金融服務能力的不斷完善,二手車或有望成為商用車金融服務行業的“藍?!?。

    融資租賃公司為商用車汽車金融服務主要賣方企業

    目前,國內開展商用車汽車金融服務的賣方企業主要包括:融資租賃公司、汽車財務公司及汽車金融公司、商業銀行等。其中,融資租賃公司包括廠商系融資租賃公司、金融租賃公司及第三方融資租賃公司。汽車財務公司及汽車金融公司多數為廠商系金融服務賣方。從賣方性質來看,融資租賃公司(包括廠商系融資租賃公司、金融租賃公司及第三方融資租賃公司)憑借其更為靈活的產品設計,汽車財務公司及汽車金融公司憑借主機廠經銷商的資源共享(部分廠商系融資租賃公司也具有該優勢)占據了商用車汽車金融市場的主導地位。根據中國汽車流通協會商用車專業委員會發布的2021全國商用車金融企業排名TOP50,融資租賃公司在TOP50商用車金融企業中投放資金占比為54.85%,汽車財務公司及汽車金融公司合計占比為38.03%(圖4)。值得一提的是,近年來,部分商業銀行背靠發達的銷售網絡和低成本的優勢,開始發展商用車汽車金融業務,相繼推出了具有競爭力的汽車消費金融產品,如中信百信銀行股份有限公司于2021年推出的“百車貸”等產品。

    國內商用車汽車金融服務的賣方企業資金來源包括自有資金、同業拆借、ABS融資、信托貸款等。而ABS融資可通過資產的真實出售實現融資,對于一些主體級別不高的賣方企業,還可以降低融資成本。ABS融資已成為各賣方企業,尤其是汽車金融公司和融資租賃公司汽車金融業務重要的融資方式之一。

    三、商用車ABS融資發展特征

    1、商用車ABS融資現狀

    截至2022年底,我國已在銀行間市場和交易所市場發行成功668單個人汽車抵押貸款ABS/ABN,發行規模共計16370.84億元,占資產證券化業務總單數和總金額的6.65%和10.37%。2022年受宏觀經濟疊加疫情影響,Auto-ABS發行規模略有下降。2022年全年Auto-ABS產品共發行121單,發行規模3098.56億元,較上年略有下降。其中,信貸資產證券化產品發行45單,發行規模2181.80億元,占比70.41%;企業資產證券化產品發行48單,發行規模485.61億元,占比15.67%;資產支持票據發行28單,發行規模431.15億元,占比13.91%(圖5)。2022年Auto-ABS詳細情況,請見《2022年Auto-ABS回顧與展望——資產質量優良,資產類型日益豐富,發行規模有望增長》。

    汽車金融ABS仍以乘用車資產為主,商用車資產占比很小。2022年,銀行間市場[2]和交易所市場Auto-ABS發行單數分別為73單和48單,發行總規模分別為2612.95億元和485.61億元;其中涉及商用車資產的發行單數分別為7單[3]和23單[4],發行規模分別為166.60億元和183.58億元。銀行間市場涉及商用車資產的3單ABS項目入池資產均為混包[5](商用車占比均在50%左右),發起機構為奇瑞徽銀汽車金融和瑞福德汽車金融;4單ABN項目入池資產均為混包(商用車占比均在50%以下),發起機構為一汽租賃、浙江智慧普華、海通恒信、和贏商業保理;交易所市場涉及商用車資產的ABS項目入池資產有全部為商用車的,也有混包的,發起機構主要為獅橋租賃、德銀租賃、廣西通盛租賃等。

    2、商用車ABS評級風險分析

    從商用車ABS靜態池樣本資料[6]分析,商用車違約率和回收率(考慮經銷商代償)均較乘用車的相對高,但從ABS融資考慮,違約率僅是分析資產信用質量最直接的指標之一,并不能直接用來判斷該ABS項目的違約風險。對于ABS券端的違約風險,可以通過優先/劣后的受償順序、超額利差、觸發機制等內部信用增級措施來提升商用車ABS優先級證券的信用等級,在相同的加壓標準下,相同信用等級的商用車ABS與其他汽車ABS的違約風險相當。

    a)資產違約風險

    2020年后違約率抬頭,預計2023年后有所下降

    根據商用車ABS靜態池樣本資料,從違約率水平來看,不同機構的商用車違約率[7](逾期30天以上)水平差別較大,但多數高于5%,而乘用車的違約率集中于低于5%的區間,主要原因仍為底層債務人信用水平的差異。從違約率變化來看,2020年國內商用車產銷量達到增速高峰的同時,違約率也逐漸抬頭,2021年違約率上升更為明顯,2022年表現期較短但違約率預計仍處于高位,主要系需求一定程度上的透支疊加疫情影響經濟活動所致。違約率體現的是債務人行為,從終端客戶對比看,乘用車債務人群體中,職業穩定的債務人比例較大,信用水平及還款能力具有明顯優勢;而商用車的終端客戶主要以貨車司機為主,屬于勞務型工種,購買力及征信信息均不足,且債務人的還款更多依賴于商用車運營后的現金流流入,整體違約風險相對較高,受經濟環境的影響也較大。如2023年后疫情得到有效控制,經濟逐漸復蘇,預計違約率可能有所下降。

    根據樣本資料分析,商用車靜態池計算的違約回收率集中于70%~90%,在同一發起機構的業務中,商用車的違約回收率多高于乘用車的違約回收率。主要系:(1)商用車的經銷商保證金比例通常更高,且按照行業慣例,多數存在經銷商代償的情況;(2)由于合同單筆金額較大和商用屬性,在借款人實際違約后,發起機構通常會采用拖車手段進行回收處置。值得注意的是,由于國五[8]車輛的大幅降價傾銷和商用車二手市場價格偏離,商用車自身回收率可能低于靜態池計算的違約回收率。

    實際違約率略優于預測違約率

    一般情況下,由于較為嚴格的合格標準(通常約定在初始起算日,抵押貸款全部為正常類貸款),Auto-ABS項目資產包的表現優于通過靜態池計算的違約率表現。通過比對樣本量中的2021年發行的商用車ABS項目的靜態池表現和其在2022年的資產實際表現,實際違約率與通過靜態池數據預測得到的同期限累計違約率相差較小。2021年至2022年商用車違約表現呈現一定的波動主要是受到疫情影響。但由于已發行的商用車ABS較少,樣本不足,上述結論僅是少量數據分析結論,商用車ABS實際違約率表現結論有待長期檢驗。

    部分商用車ABS的合格標準約定更為嚴格,即在項目設立日抵押貸款應全部為正常類貸款,即底層資產還需經歷封包期的檢驗。商用車用途和場景明確,對外部經濟環境更為敏感,在經濟復蘇的場景下,預計商用車ABS項目資產的表現未來有望好轉。

    b)證券的違約風險

    結構化增信確保商用車ABS產品證券風險持續降低

    基礎資產的質量是商用車ABS信用評級的分析基礎,在此基礎上,還需結合現金流支付機制、信用增級措施(包括優先/劣后受償順序、超額利差/抵押、觸發機制、外部增信)等交易結構設置對證券進行分析。而在商用車ABS產品存續期內,基礎資產的整體質量和證券的優先/劣后比例是變化的。一般正常情況下,隨著存續期優先級證券的兌付,在資產端,基礎資產的未來現金流的不確定性逐步降低;在證券端,優先級證券的杠桿也持續降低,證券的違約風險也相應降低。

    根據2022年的跟蹤評級結果,納入統計的涉及商用車的Auto-ABS證券共22支[9],其中有16支證券首次評級結果已經達到AAAsf;2支證券跟蹤評級時級別由AA+sf調升至AAAsf,4支證券維持AA+sf,無跟蹤時下調信用評級的證券。而跟蹤結果維持AA+sf的4支證券主要是受差額補足條款的影響(初始評級結果相對較低,經原始權益人差額補足后提升至AA+sf),實際上,在不考慮原始權益人的外部增信時,上述4支證券的跟蹤評級結果較首評是有不同程度提升的,只是提升后的結果仍低于AA+sf。

    綜合來看,由于商用車對外部經濟環境更加敏感,疫情期間商用車ABS底層資產違約率有所上升,但實際表現與預測差異不大,風險仍相對可控。隨著商用車金融賣方企業汽車金融風控手段的不斷成熟、二手商用車定價機制的逐漸完善及后疫情時代經濟活動的逐漸回暖,商用車ABS底層資產信用質量預計逐漸回升。同時結合ABS交易結構設置的信用增進和風險緩釋措施,產品存續期間商用車ABS違約風險或持續降低。

    四、展望結論

    1、預計2023年商用車市場增速可能由負轉正,汽車金融滲透率可能繼續上升。2020年國內商用車市場達到階段性產銷量增速高峰后,由于消化庫存、疫情反復、高位油價等因素,國內商用車市場進入階段性負增長。2023年后,經過一段時間的庫存消化,疫情影響暫時結束,預計2023年商用車市場增速將回暖。雖然2022年我國汽車金融滲透率較2021年略有下降,但較國際成熟市場提升空間較大,隨之疫情結束,經濟回緩,國內汽車金融滲透率預計保持總體上升趨勢。

    2、新能源商用車逆境中發展,金融服務發展前景大。2022年8月底發布的《通知》表示將全力支持新能源汽車銷售,提升新能源汽車金融服務可得性,并鼓勵非銀機構開發設計符合新能源汽車特點的專屬金融產品和服務。2022年9月,財政部等部委聯合發布的《關于延續新能源汽車免征車輛購置稅政策的公告》中指出對2023年期間購置的新能源汽車免征車輛購置稅,將對新能源商用車消費起到積極作用;2022年11月,生態環境部等15部委聯合發文,對新能源和國六排放標準貨車保有量提出明確目標,將推動新能源、國六貨車的普及推廣。雖然2022年商用車市場低迷,但新能源商用車產銷量仍能逆勢增長,預計2023年新能源商用車金融服務市場將會有很好的發展前景。

    3、金融租賃及第三方融資租賃公司在商用車金融市場的參與度仍然最活躍,而部分商用車廠商系汽車金融公司或將嶄露頭角。對于金融租賃來說,利用其融資成本低及融資便利的優勢,會依托車商及經銷商的信用和管理能力,為終端客戶提供金融服務;對于第三方融資租賃來說,其優勢在于具有相對靈活的信貸政策,但當前由于商用車金融風控把控難度較大,第三方融資租賃涉足較少。2022年底,銀保監會發布的《汽車金融公司管理辦法(征求意見稿)》明確汽車金融公司可以開展售后回租業務,部分商用車廠商系汽車金融公司憑借主機廠經銷商的資源共享、貼息政策、資金成本低等優勢,預計未來將在商用車金融市場中嶄露頭角。

    4、商用二手車交易量活躍,或將帶動商用車金融的進一步發展。商用車增量市場逐步向存量市場轉化的趨勢預示著推進發展二手車商用車交易體系、建立合理有效的二手車評估平臺刻不容緩。目前國內商用車金融以新車為主,較少涉及二手車,如果未來二手車流通市場大幅打開,以及二手車商用車交易和估值平臺建設的完善,將會帶動商用車金融的進一步發展。

    5、商用車ABS發展未來可期。ABS具有融資快、融資成本低、優化資產結構等特點,對比其他融資方式,ABS的直接還款來源是入池資產回款現金流。與乘用車相比,目前的商用車底層債務人信用風險較難把控,這也是現今多數企業涉足商用車ABS融資較少的原因,但根據2022年的跟蹤分析,商用車ABS項目由于結構化的內部增信涉及,存續期風險持續下降。此外,未來隨著商用車金融企業風控能力的不斷提升,且商用車已具備完整疫情承壓周期的表現數據,商用車ABS資產違約風險會更加可控。此外,近年來車貸ABS作為優質資產持續獲得投資人認可,預計未來商用車ABS將會有較大的增長空間。

    [1]汽車金融滲透率=汽車貸款規模/汽車銷售規模。

    [2]銀行間市場包括公募信貸ABS和ABN。

    [3]根據中國貨幣網(www.chinamoney.com.cn)已發行產品的評級報告中披露的車輛類型,明確涉及商用車資產包的產品共有7單,實際包含商用車資產的產品發行單數或大于7單,僅作為參考。

    [4]根據聯合資信內部數據統計,實際包含商用車資產的產品發行單數或大于23單,僅作為參考。

    [5]包括商用車和乘用車。

    [6]指聯合資信收集到的商用車靜態池以及公募ABS/ABN的公開數據,樣本資料的交易發起機構大多為融資租賃公司。因目前商用車ABS/ABN發行量還不夠充足,該結論僅適用于已發行成功的項目。

    [7]聯合資信根據資產池中最長期限外推累計違約率,一般商用車汽車金融貸款期限為36個月(3年),最長不超過60月(5年)。

    [8]國家第五階段機動車污染物排放標準,簡稱為“國五標準”,國五標準排放控制水平相當于歐洲正在實施的第5階段排放標準。歐盟已經從2009年起開始執行,其對氮氧化物、碳氫化合物、一氧化碳和懸浮粒子等機動車排放物的限制更為嚴苛。

    [9]包括聯合資信收集到的公募ABS/ABN的公開數據及聯合資信2022年跟蹤數據

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